一般投資人想參與海外債市投資機會，永豐金證券分析，目前可以將焦點放在三年內到期的美國短天期公債，由於殖利率倒掛加上降評讓短天期公債的殖利率誘人，且短天期公債利率風險較小，適合做為相對穩定的息收來源。 依歷史走線，自首次QE啟動至現今，在美國政府停止QE並縮表後（短期殖利率攀高），目前都未曾出現殖利率倒掛維持1季以上的情況。 如下內容屬個人所查資料與學習發想，僅供參考，內容有任何錯誤，歡迎指正。 債券倒掛 美國公債1.基本認識所謂美國公債是由美國政府發行的國債、政府債，統稱為公債。 依據債券的到期年限，又可分為短期（2年內）、中期（2年～10年內）、長期公債（10年以上） 一般會將2年期公債視為短期公債代表，10年期公債視為長期公債代表。 從圖形上來看，就是利率曲線呈現左高右低的負斜率狀態（詳見下圖）。
重點3》若美國繼續強勁升息，要警覺新台幣的貶值壓力，以及外資從台股出走的狀況。 多年以來，市場通常會用 10 年期債券利率減掉 2 年期債券的利率。 近年來美國聯準會 FED 也會用 10 年期債券利率減去 3 個月期債券利率，原因是 3 個月期債券利率天數短流動性更好，更能反映政策利率的變化。 下圖為美國公債 10 年及 2 年和 3 個月天期殖利率及其利差的比較曲線，可以看出自 2022 年 11 月兩者都出現倒掛，且 2023 年初後， 10Y-3M 的利差缺口較 10Y-2Y 更加劇烈。 一般情況下，當市場利率上升時，投資人會因為債券回報（到期殖利率）不再如此吸引人而出售債券，導致債券價格下跌，直到到期殖利率來到合理的區間（市場利率 + 風險溢酬），反之亦然。 一般情況下長天期公債承擔風險較高，因為投資人會要求更高的風險溢酬，如果情況並非如此，即是我們所稱的殖利率倒掛。
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換句話說，殖利率倒掛現象產生，某種程度是因為全球投資人對未來經濟前景感到悲觀所造成，不見得真的會形成全面性的經濟衰退，兩者並沒有絕對關係。 羅瑋指出，2022年7月5日起，美國2年期公債殖利率高於10年期公債殖利率，正式進入倒掛，至目前為止已超過1年時間，按過往經驗，殖利率出現倒掛1年至1年半，美國經濟會陷入衰退，目前並沒有看到美國經濟出現即將放緩、甚至陷入衰退的風險。 在正常情況下，長天期債券殖利率通常高於短天期債券，原因是長期持有債券風險也越高，受利率影響較大。
最後，即使多數債券已有明顯修正，我還是要提醒別忘了你買債券的初衷是要配息還是賺價差，若目的是領息，通常考慮的是影響時間較久的因素，而賺價差則是看一時的情況，賺個波段。 過去的半個世紀裡，殖利率曲線一直是市場用作經濟衰退的可靠預測指標，儘管這不意味經濟衰退馬上來臨，但可能在未來 1 至 2 年左右出現。 至於孳息曲線（Yield Curve）或稱收益率曲線、債息曲線，則是用作比較和分析利率走勢。 市場最常參考的是美國孳息曲線，視之為未來經濟表現的可靠指標，因這反映了投資者對利率、經濟走向的預期。 這條曲線把3個月、6個月、1年、2年、5年、10年和30年的美國國債息率進行比較。 這項例外的反轉情況是：假設你預期市場會衰退很長一段時間，你會願意拿低一點的利率換取避險，而且盡量選長年期的債券，好讓你度過漫漫景氣寒冬，如果市場所有人都真的很恐慌，害怕到瘋狂買入十年期債券來避險，當大量市場資金湧入長年期的美國債券避險，會導致長期債券價格暴漲。
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兩者在周二曾出現短短幾秒鐘的倒掛，為 2019 年 8 月以來首見。 債券倒掛2023 8月初惠譽調降美國債務評級，由AAA調降至AA+，一度引發市場擔心，10年期公債殖利率由3.96％升至目前4.34％。 在指出上述「通膨溢價」的下降，恐間接「拉平」了殖利率曲線，高盛也質疑，殖利率曲線的平坦化，很大部分可能源自於近年全球推行量化寬鬆(QE)政策的附帶效應，「這進一步壓低了(長短期利率間的)期限溢價。」高盛報告指出。 確實，若回顧歷史，自1954年來美國債市出現的10次倒掛中，就伴隨著9次的經濟衰退，未現衰退的那一次，經濟亦出現顯著的放緩。
美股16日早盤在平盤附近狹幅波動，投資人等待美國聯準會（Fed）稍晚公布的7月會議紀錄。 我自己帳面也有虧損，但是因為前幾年做過再平衡的時候，已經從長債中實現一些獲利，所以我是建議控制自己能承受的比例之後就拉長時間看。 債券倒掛 今年的幾場公益講座，其實我本來也很擔心會不會講的東西太深、太硬，可是發現網路的發達，像是我常常會猶豫要不要跳過不講的債券投資，不少40歲 、 50歲甚至60歲以上的朋友都已經從很多部落格、粉專中接觸到，並不會無法聽進去，甚至還會覺得很有收穫。 相對地，美國經濟平均仍過了近兩年的「好日子」，分別在502天、293天、564天、1073天以及704天後，才實質進入衰退。
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正常情況下，孳息曲線應是由左至右向上傾斜，當孳息曲線開始趨於平坦時，意味市場預計短期利率會攀升，即聯儲局短期會加息；而未來經濟增長可能轉弱，或通脹步伐將會放緩，而導致聯儲局會減息。 債券倒掛 如果這個趨勢持續，或者預期愈趨極端，孳息曲線便可能出現倒掛，即短債利率高於長債利率。 當不同年期債券的殖利率差異越來越小，倒掛現象已經不再是衰退的前兆跟指標，債市結構因為低利率環境被大幅改變，只要市場波動稍微大一點就很容易出現殖利率倒掛，完全無法用來預測真正的經濟衰退，我們可以斷定倒掛指標的效用已經被扭曲，不如過去數十年有效。 當然，我們不能完全排除債息倒掛在傳統經濟中發出的啟示，但不能單以此斷定經濟走向，尤其是自2008年金融海嘯以來，美國聯儲局持續量寬，透過購買國債，向市場注入海量的流動性，聯儲局亦不斷地透過發行不同年期的債券，在供求上影響不同年期債券的息率變化，從而加強對收益率曲線的影響。
今年以來，公債、投資等級債受升息影響，表現遠遜於股市，也不受投資人青睞。 近期價格大修正，可以領到較高配息的預期讓部分投資人想要買進，這樣想，對嗎？ 今（2022）年 3 月以來美國主要公債殖利率大漲一波，債券價格直直落，很多債券基金的年化配息率因此拉高，有投資人就問：買債的好時機是不是來了？ 我認為會提出這個問題，代表投資人有升息週期下，配息會越來越多的迷思。 緊縮的金融政策與縮表這兩件事情，影響到短期與長期公債殖利率的變化。 3/30周二2年期和10年期美債殖利率曲線出現短暫倒掛狀況，債市最大經濟衰退警鐘已響起，經濟衰退這件事將持續打壓市場情緒。
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那這次的事情就發生在美國3月31日，當天盤中10年期公債殖利率來到2.331%，而2年期公債殖利率卻上升到2.337%（詳見下圖）。 上一次發生這種狀況是在2019年，結果2020年3月發生全球新冠病毒疫情，經濟出現短期的大衰退。 殖利率倒掛的原因，最主要來自於投資人對於未來的行情感到擔憂，因此傾向於買進長天期公債以求避險，由於長天期公債的需求大增，導致長期公債殖利率下降，收益低於短天期債券的利率，形成了殖利率曲線倒掛。
美國銀行（BofA）的最新全球調查發現，投資人愈來愈看好18個月不會衰退。 元大投信分析，在美國升息周期中，短天期債券由於距到期天數短，價格波動較中、長天期債券為低，本身的美元資產性質又能受惠於美元走強，適合手上有閒置美元的投資人進行停泊。 然而一旦利率倒掛時，許多商業運轉的規則被打破，就銀行而言，可以獲利機會減少了，因為短天期的利率升高，甚至超過了長天期的利率時，代表銀行吸收資金的成本變高，收益變小，銀行就沒有了放款的意願，市場上可以取得的資金管道就變少，流動性資金也變少了，這對經濟的發展當然是不利的。 以銀行的角度來思考──正常的情況下，銀行用較少的短期利率吸收市場上的資金，然後以較高的利率再貸給需要長天期的客戶，中間賺取這個利率差額來獲利，因為短天期的存款利率低，這也代表著成本低，貸出的款項因長天期利率高，意味著獲利也高。 根據美股收息專家黃世洽解釋，「殖利率」的英文是「Yield」，又稱爲「收益率」，是指投資賺取的平均收入與投資成本去做比較，通常以百分比表示。
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在過去10次經濟衰退發生前，2年期/10年期美債收益率都出現倒掛；曲線的其他部份也出現了倒掛，包括2年期/30年期和5年期/30年期。 短期美公債的殖利率超過長期公債殖利率，這種情況稱為殖利率曲線「倒掛」 (亦稱反轉)。 殖利率曲線一直是經濟衰退的可靠預測指標，儘管這不意味經濟衰退馬上來臨，但可能在未來一至兩年左右出現，最佳的指標是 10 年期和 3 月期殖利率之間的利差。 殖利率曲線倒掛通常預示經濟可能在之後6個月到2年期間將陷入衰退，但一些專家並不預期衰退將臨；高盛本月初已將未來12個月出現衰退的機率下修到25%。 債券倒掛 股市與公司債市場依然樂觀，垃圾債及投資級公司債與公債之間的殖利率差距也縮小。
通常只要是債券都能夠藉由存續期間的長短繪製殖利率曲線，但是一般而言我們比較關心的殖利率曲線是公債的殖利率曲線，其中尤其以美國公債最具代表性。 一般認為殖利率倒掛是對股市不利的恐慌訊號，代表人們開始對風險擔憂，將資金轉向避風港。 此外，由於短期利率升高、代表貸款成本變高了，對於一些需要短期周轉的個人及企業壓力加劇，最後恐導致投資意願降低、企業獲利趨緩甚至衰退。 債券殖利率倒掛是指短天期殖利率高於長天期殖利率的反常現象，因此當我們將兩個殖利率相減，如果長天期債券殖利率減短天期債券殖利率小於零（等於負數），就代表發生「殖利率倒掛」了，其中最常以美國 2 年期公債的殖利率來跟美國 10 年期公債殖利率的利差，來作為殖利率是否倒掛的觀察指標。
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而兩時期 CPI 年增率皆位於 3% 以上的相對高點，聯準會政策利率也因此持續地升息以控制通膨，導致殖利率倒掛均出現半年以上的持續；直至經濟出現問題，甚至衰退且伴隨通膨反轉向下後，聯準會才開始快速轉變為寬鬆貨幣政策，以拉大長短天期利差。 Allspring全球投資公司高級投資策略師雅各森說，殖利率曲線倒掛不罕見，但如此程度倒掛的確少見，但殖利率曲線倒掛加深，未必預告更深或更長的經濟衰退。 這當然也是一種角度，不過短期的債券目前的殖利率高，即便升息也不用冒著太大本金跌價的風險，對於退休規畫，或是保守型的投資人是比較好的選擇。
- 也就是說，即使美債已出現金融危機以來的罕見倒掛，投資人仍不宜過度恐慌，短期內可多關注2年期與10年期公債殖利率以及三個月期國庫券和10年期公債殖利率的走勢，中期來說，或可留意通膨的表現及聯準會對升息步調與中性利率的討論。
- 這種狀況通常是因央行的主導的利率政策帶動，像聯準會3月升息1碼（0.25個百分點），市場預期5月會升2碼，官方快速調升短期利率的操作帶動短期利率急升，但民間資金卻還很寬鬆，就造成短高長低的狀況。
- 他們的模型指出，在聯邦準備局的貨幣政策緊縮週期末期，當十年期美國國債收益率減去三個月美國國庫券收益率是負值或小於93個基點的正值時，接下來的日子很可能出現失業率上升等現象[5]。
- 如果不知如何配置，也可以選擇美國平衡型基金，股債兼備，讓經理人來幫您做資產配置。
8日標售的新一批10年期公債需求強勁，殖利率略低於前一批，也導致10年期與2年期利差進一步擴大。 因為我們上面說債券的利率和價格的關係，所以2021年的債券的價格，就必須要下跌到換算利率有5%才會有人想要買入，因為你持有的債券價格下跌，所以資產就造成很大的損失。 2021年美國銀行利率是0%，所以機構只要發行債券利率2%就很有優勢。 2022年美國銀行利率是3%，所以機構就會發行債券利率5%才能吸引投資大眾。 至於美國2022年3月起展開的暴風升息效應，是否會讓後續美國經濟有陷入衰退可能性，羅瑋認為「目前要打一個問號」，因美國現在情形和過往不太相同，過往出現經濟衰退是各行各業全面衰退，此次產業似乎偏向滾動式衰退。
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當市場預期短期利率將快速上升，而長期利率還沒有跟上變化時，出現美國2年期公債殖利率超過美國10年期公債殖利率。 這種狀況通常是因央行的主導的利率政策帶動，像聯準會3月升息1碼（0.25個百分點），市場預期5月會升2碼，官方快速調升短期利率的操作帶動短期利率急升，但民間資金卻還很寬鬆，就造成短高長低的狀況。 最近有則新聞，看起來有點驚恐，它是說美國的殖利率倒掛，預告經濟衰退可能即將到來。 人們擔心緊縮會進一步帶來負面的影響，於是部分資金會流入長天期公債以求避險，最後會出現殖利率倒掛，通常發生在升息循環的末段，聯準會持續升息使得資金不斷緊縮，然而實體經濟已出現趨緩的現象，但信用緊縮卻仍在繼續（難借錢或借不到錢），最終導致市場進入循環的下一階段。 殖利率曲線倒掛對於固定收益投資者的影響是巨大的，因為一般情況下，長期投資因為有風險溢價，收益是比短期投資更高的，所以投資者願意將他們的資金投入更長的時間。 10年期公債殖利率(10-Year U.S. Treasury Yield)：指投資人買入美國10年期公債持有至到期的投資報酬率，它常被市場當作觀察未來經濟變化和操作貨幣政策的指標。
對於投資債券來說，購買時最重要的是看到期殖利率(YTM)，在持有期間要出售則是要看贖回殖利率(YTC)，票面利率跟當期殖利率並不重要。 假如一張債券的面額(Face Value)是100元，票面利率是5%，那麼每年投資人會收到的利息就是5元，到期時拿回本金100元。 這位商人實力堅強絕不可能會倒閉，他的名字是「美國政府」，他的每一筆借款都會簽下借據，讓村民持有作為證據，這張借據就是「美國債券」。 如果還沒看懂，還有更詳細的解釋，財經術語常常讓一般大眾霧裡看花，美國債券市場是一個極為複雜卻又重要的市場，以下我們用另一個較簡單的方式來解釋美國債券，請注意這邊是盡量以易懂的方式說明，不是嚴謹的學術理論，如果希望更全面了解，建議參閱專業的金融理論教科書。 債券買方可以持有長期國債或中期國債，直至面值到期 為止；或者到期前在二級市場上賣出持有的長期國債或 債券倒掛2023 中期國債。
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此外，下列表格為美國過去四十年來發生殖利率倒掛的年度，不難發現當利率倒掛發生不久，伴隨而來就是經濟衰退。 依照 IMF（國際貨幣基金）在 2023 年 4 月表示通膨高居不下及金融機構動盪，2023 年全球經濟成長率預測為 2.8%，美國 2023 年全年經濟成長率預測為 1.6%，美國的經濟衰退已勢在必行。 同時，FED 也承認美國經濟衰退可能發在今年下半年，美債殖利率倒掛幅度加大自 1980 年代以來最嚴重。 2023 年全世界面對通膨居高不下，美國聯準會（FED）自 2022 年 3 月啟動了升息到 2023 年 5 月 4 日已經連十次升息，將基準利率調升至 5% / 5.25%，為 2007 年 8 月以來最高利率水位。
本月參加MacroMicro 財經M平方所舉辦的全球總經影響力線上論壇活動，創辦人Rachel在演講中提到下面這張圖表，目的是用來來了解關於美國公債、殖利率倒掛及整體經濟的相關性。 在看完殖利率曲線是什麼以及利率期限結構的介紹之後，讀者們應該可以了解為什麼我們會說一般而言殖利率曲線會呈現正斜率了吧！ 既然我們是說一般而言，那代表一定會有例外的情況，也就是殖利率曲線不再維持正斜率轉為平坦，甚至是變成負斜率，也就是我們常說的殖利率曲線倒掛。 此外，由於短期利率升高，甚至會引起市場資金緊俏及流動性短缺， 一些需要資金周轉的企業，也許它長期是賺錢或能損益兩平的，但只因為短期資金成本上升軋不過去，引起一些體質較差的企業倒閉。 Columbia Threadneedle全球固定收益主管Gene Tannuzzo自7月以來已縮減存續期間，轉向短天期公債，儘管這違背了他們自己的長期觀點。
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