這個指標今年在華爾街引發一定程度的恐慌，許多分析師告訴投資人，為2023年的衰退做好準備。 美國銀行（BofA）近來表示，隨著經濟陷入衰退，明年美股恐怕下跌24%。 知名經濟學家羅森伯格（David Rosenberg）也說，殖利率倒掛意味著股市「遠未觸底」，向投資人警告，更多痛苦即將到來。 報導說，美國兩年期公債殖利率本月一日上升至2.44%，10年期則以2.38%落後，為2019年以來首見殖利率曲線倒掛現象。
中國財政部本周有史以來首次進行做市操作， 買進12億元人民幣(1.75億美元)一年期國債。 下方條狀圖顯示，短天期殖利率增幅高於長天期，由於聯準會升息著要影響 2 年期國債殖利率，由於市場預期聯準會快速升息，導致殖利率曲線 2 年、3 年期出現 overshoot 過衝的現象，但低於 2 年期則仍明顯低於長天期債券的殖利率。 另一個被認為更好的指標是 10 年期、3 個月期 (3m/10y) 的國債殖利率利差曲線，因為 個月期的殖利率變化較為快速，殖利率曲線更為陡峭，缺點則是殖利率倒掛與經濟衰退發生的時間間隔更為短暫。 下圖是 30 年期、5 年期 (5y/30y) 的殖利率曲線，過去被認為是最佳的經濟衰退指標之一，目前殖利率曲線已經倒掛，因此引發市場擔憂。
殖利率曲線倒掛: 2022 年 2y/10y 債券殖利率利差 vs 經濟衰退 (淺藍色塊)
在理解為何殖利率曲線有這麼好的預測能力之前，必須先了解一下什麼是殖利率曲線？ 簡單來說，就是橫軸為不同天期債券的到期日，縱軸是不同天期債券殖利率所連接而成的一條線。 在一般情況下，長天期利率必然高於短天期，因為前者承受更多通膨不確定性，必須有「期限溢酬」（Term Premium）做為放貸誘因，使殖利率曲線「理所當然」地呈現正斜率。 殖利率曲線倒掛 美債殖利率曲線為美國經濟衰退的一大指標，曲線出現倒掛代表經濟有衰退之虞，倒掛幅度愈大，經濟衰退機率愈高。
一般如果你借錢給人家10年，通常你會要求對方給比借錢2年更高的利息，因為借錢10年的風險高於2年，所以利率會高一點。 Bloomberg 在 3 月 28 日報導，花旗銀行 Citigroup 認為美聯儲、鮑威爾錯用了短期國債殖利率的曲線，來佐證其預期升息兩碼不會導致美國經濟衰退的合理性，忽略了債券殖利率曲線倒掛的警訊。 殖利率曲線倒掛2023 去年，由於美國聯準會升息，導致短天期公債殖利率上升，但另一方面，投資人對未來經濟抱持成長放緩的預期，讓長天期公債的殖利率慢慢下降，所以產生殖利率曲線倒掛的現象。 此外，2019年8月時，殖利率曲線曾出現短短幾天倒掛，而在2020年初，全球經濟因新冠肺炎陷入衰退，突發的疫情也在意料之外。
殖利率曲線倒掛: 升息
確實，當美元指數走弱對新興市場債是最好的，但投資人要想對新興市場債好，並不是因為它的價格會漲多少，因為不升息時，高收益債、投資等級債的表現也都不錯。 在這種情況下，幾個月前短債殖利率上升高於長債，導致殖利率曲線倒掛 ，如今出現相反狀況。 這是因為跡象顯示Fed即將或已結束升息，強化了短債的信心，卻因不再顧慮央行急進升息會加速經濟急轉直下，引發長債賣壓。 長債殖利率近來上揚，對於貸款和持有股票的成本都有所影響；倒是短債殖利率的波動較小。 此跡象反映投資人認為通膨逐漸降溫，而經濟成長依然保持強勁，聯準會（Fed）終於可以結束升息，且至少在今年底前都會維持不變 。 上周五，美國2年期債券殖利率為4.791%，低於上周的4.895%。
在我總結我個人的看法之前，我想要分享一下，4月1日Bloomberg訪問了Allianz安聯的首席經濟顧問Mohamed A. El-Erian，問他說殖利率曲線倒掛，市場一半的人很擔心經濟衰退要來了，另一半的人說其實還好，他到底怎麼想？ 他沒有正面回答他擔心不擔心，他說市場傳遞的訊息是”pay attention” 注意一下，非常廢的回答，但是我覺得是一個很實際的回答。
殖利率曲線倒掛: 為何孩子認識減資殖利率「倒掛」？利率倒掛代表？
殖利率曲線倒掛並不是經濟衰退的導火線，只是反映投資人預期經濟衰退的可能性提高，且殖利率曲線亦不是經濟衰退的唯一領先指標... 聯博投信 殖利率曲線倒掛並不是經濟衰退的導火線，只是反映投資人預期經濟衰退的可能性提高，且殖利率曲線亦不是經濟衰退的唯一領先指標... 殖利率曲線倒掛的出現，往往表示整體資金大量緊縮，像是一般人可能繳不出房貸，企業也可能因無法週轉而倒閉等等，歷史上殖利率倒掛後的6到24個月，往往都會出現較大的經濟衰退。 10年期減2年期公債利差擴大至負45.1個基點，「殖利率曲線倒掛」程度創2000年8月以來新高。
債券殖利率曲線：將不同到期日的債券殖利率以縱軸為殖利率率、橫軸為到期日所繪製的曲線，以呈現殖利率與債券到期日的關係。 下圖黑線為聯準會的基準利率，藍線、紅線、綠線則分別為 3 個月、2 年、10 年期的國債殖利率，從下圖得知，聯準會的基準利率升息，最直接影響的是短期的 3 個月期國庫券殖利率、其次依序為 2、10 年期，10 年期殖利率雖然大趨勢類似，但影響並不太直接相關。 未來再看到類似相關的倒掛新聞時，建議關注2年期與10年期公債殖利率、三個月期國庫券和10年期公債殖利率的走勢，再多留意通膨的程度，以及美國聯準會對利率會議的討論。 時任美國總統為雷根，上台才一年，消費者物價指數（CPI）年增率超過10％，經濟剛剛陷入衰退，後來在Fed連番升息後，衰退愈陷愈深，最後更來到大蕭條以來最慘的景氣谷底。
殖利率曲線倒掛: 殖利率曲線倒掛涵義：利率期限結構
終於在2014年11月2日，中華人民共和國財政部在其官方網站首次發布中國關鍵期限的國債收益率曲線並「以此標準為金融市場定價提供基礎，以國債收益率曲線為基礎為其他各類金融資產提供基準價格……為我國金融市場發展和總體經濟形勢分析的重要參考指標」[9]。 2016年6月15日，中國人民銀行也開始在官網上轉載中央國債登記結算有限責任公司編制的中國國債及其他債券收益率曲線。 殖利率曲線倒掛和經濟衰退之間的關聯，若是用金融機構可能會減少放款來做解釋，可以說是更加的隱諱了。 殖利率曲線倒掛2023 股感先簡單地闡述一下銀行的業務運行，銀行主要是透過吸納短期的存款，貸放長期的貸款或者是投資，來賺取其中的利差，也就是我們常聽到的借短貸長，看到這裡你應該已經能夠想像得到了啊！ 借短貸長的經營模式必須仰賴於殖利率曲線維持正斜率，才能從中獲取利潤，但是一旦殖利率轉趨平坦甚至是負斜率的話，銀行便無利可圖甚至是會出現虧損的危機，這時候銀行便會減少貸款的發放，令整體經濟的投資以及消費受拖累，經濟增長減慢，更甚者進入經濟衰退的惡性循環。 人們擔心緊縮會進一步帶來負面的影響，於是部分資金會流入長天期公債以求避險，最後會出現殖利率倒掛，通常發生在升息循環的末段，聯準會持續升息使得資金不斷緊縮，然而實體經濟已出現趨緩的現象，但信用緊縮卻仍在繼續（難借錢或借不到錢），最終導致市場進入循環的下一階段。
本月參加MacroMicro 財經M平方所舉辦的全球總經影響力線上論壇活動，創辦人Rachel在演講中提到下面這張圖表，目的是用來來了解關於美國公債、殖利率倒掛及整體經濟的相關性。 就像銀行存款一樣，通常三個月定存利率低、三年期定存利率高，這種情況最正常，但如果出現相反的情況，變成短期的高，長期的低，就會形成「利率倒掛」。 聯準會 (Fed) 週三將基準利率走廊調升 3 碼至 3.75% 至 殖利率曲線倒掛 4% 區間，聯準會主席鮑爾表示，美國尋求控制通膨方面還有一些路要走，目前考慮暫停升息還為時過早，終點利率 (Terminal Rate，或終端利率，指升息週期的最終利率) 可能高於預期。 3 個月期公債殖利率目前約 0.68%，只反映 Fed 已經兌現的升息，2 年期殖利率約 2.5%，則反映對未來的升息預期。 在美國經濟 2020 年陷入衰退之前，3 個月 / 10 年和 2 年 / 10 年的殖利率曲線都曾經出現倒掛。
殖利率曲線倒掛: 市場普遍看衰未來經濟
和 Fed 主席鮑爾一樣，哈維傾向以債市最短天期那端的殖利率做為比較基準，也就是以 3 個月期去對照 10 年期，而目前美國 3 個月期公債的殖利率不僅仍低於 10 年期，利差甚至超過 200 個基點，曲線依然陡峭。 回顧歷史，殖利率差通常要等到 Fed 升息一段時間才會趨於零，但這次 Fed 才開升息第一槍，就有多種年期公債的殖利率曲線倒掛，而 2 年期和 10 年期的利差，則在 Fed 3 月 16 日升息之前就以 1980 年迄今不曾見過的速度飛快縮小。 10 年期減 2 年期的利差在 3 月 29 日轉為負值，是 2019 年 8 月迄今首次倒掛，之後倒掛維持了幾天。 短天期美債殖利率超過長天期美債殖利率，被稱為殖利率曲線倒掛 (yield curve inversion)，通常預告經濟將在未來 20 個月內衰退。
- 〔編譯魏國金／綜合報導〕華爾街日報報導，美國兩年期公債殖利率與10年期殖利率一日出現曲線倒掛，華爾街分析師為此發出警訊，因為當短期利率高於長期利率時，往往是經濟衰退的前兆。
- 由上述歷史經驗可知，聯準會執行升息最終目的仍為實現雙重使命，控制通膨，並盡量維持就業的最大化，若通膨未降至聯準會目標水準，貨幣緊縮操作也將持續，殖利率倒掛情形也較難緩解。
- 我看到許多人投資人非常認真地關注市場脈動，彷彿要越認真的跟上經濟指標，就能越準確地找出進出場時機，但透過Fama 和 French的研究我們看到，即使加入交易策略未必能帶來更好的報酬，往往是落後市場的回報。
- 本月參加MacroMicro 財經M平方所舉辦的全球總經影響力線上論壇活動，創辦人Rachel在演講中提到下面這張圖表，目的是用來來了解關於美國公債、殖利率倒掛及整體經濟的相關性。
- 與聯準會未來會期掛勾的互換利率週四進一步攀升，2023年5月和6月合約顯示利率峰值預計將接近5.15%，高出週三時預測的不到5%的水準。
- 「殖利率曲線倒掛」指的是美國政府公債出現短天期殖利率高於長天期殖利率的狀況，也就是長天期減去短天期的國債殖利率間的利差 (spread) 為負值的情況。
不過，Leuthold的鮑爾森在2日的報告中說，這個潛在的不利因素可能被誇大了。 他指出，3年期和10年期公債殖利率最近九次呈現倒掛後，隨後幾年的標普500指數平均報酬率「意外地好」。 將時間再拉長，歷史中曾出現殖利率倒掛並維持1季以上的，在2001年的網路泡沫破裂與2008年的金融風暴發生時的前1年到1年半期間都有出現。 而對於美國的降息空間，簡伯儀表示，以公債殖利率來觀察，今年的確還有降息空間，但還是要看經濟狀況如何，不排除今年9月跟10月有繼續往下降息的機會。
殖利率曲線倒掛: 投資人該如何因應殖利率倒掛？
在指出上述「通膨溢價」的下降，恐間接「拉平」了殖利率曲線，高盛也質疑，殖利率曲線的平坦化，很大部分可能源自於近年全球推行量化寬鬆(QE)政策的附帶效應，「這進一步壓低了(長短期利率間的)期限溢價。」高盛報告指出。 首先，儘管爬梳過去可發現，倒掛之後往往伴隨著經濟衰退，然而彭博經濟學家麥克唐納(Michael McDonough)指出，從發生倒掛到經濟步入衰退，其實並沒有那麼快。 以曾經熱賣的貝萊德世界礦業基金為例，過去淨值最高113元，最低是18元，再了解基金的持股， 第1大持股力拓（Rio Tinto Plc）與第2大持股必和必拓（BHP Group Plc），2家都在澳洲，中國禁止進口澳洲鐵礦砂，該基金績效也一路下跌。 投資人應了解當年漲這麼多，可能有6成以上來自中國，但現在中國降了，需求雖在，只是不再回到過去的榮景。 分析師稱這種模式為「熊陡」（bear steepening），也就是債券價格下跌，而長期殖利率上漲幅度甚於短債，導致兩者差距拉大。
個別有價證券僅為說明聯博投資哲學之表述，並非代表任何之投資建議。 本文件所提之特定有價證券並不代表該基金所有買賣或建議，亦不應假設該等投資已經或將有獲利。 殖利率曲線倒掛2023 美元指數會弱，是因FED暫停升息，但因為歐元與英鎊太弱，因此美元指數即使會走弱但也不會太差。
殖利率曲線倒掛: 美國5月工廠訂單僅成長0.3% 遠遜預期
也就是說，在這種景氣減速確立、不確定增加、衰退證據不足、聯準會可能隨時暫停收緊貨幣政策下。 除了提高現金部位因應不確定外，必須要有防禦型資產及成長型資產混搭的投資思維，才能順著景氣走向的變化，找到最合宜的「市場指標」。 殖利率曲線倒掛，其實未必股災就馬上來臨，可以看看下圖，灰色部分為經濟衰退期，而殖利率曲線倒掛（所有的線都聚集在一起），往往比經濟衰退還有提早一段時間出現。
時間愈長，風險就愈大，理所當然，就要用更高的利率來補貼相對應的風險。 所以，利率短低長高，才是常態；短高長低，就表示，一定有哪裡出問題了。 而美國目前又是全球經濟的發動機，所以美國經濟若有疑慮，全球就會跟著緊張。 預測經濟衰退並不能仰賴單一指標或殖利率曲線，短期殖利率曲線的變動，更多是在反應聯準會動作的預期，市場擔憂的其實是聯準會金融政策失誤，導致經濟的衰退，建議投資人除持續關注聯準會升息動作外，參考更多整體經濟指標，例如就業、企業獲利等，更能掌握經濟的脈動。 其次，殖利率曲線反轉雖隱含未來經濟成長率低於現在的經濟成長率，但低於並不代表經濟會衰退、負成長。 因為殖利率曲線反轉對一國經濟衰退具有預測力的假設，是基於「封閉經濟體」的考量，也就是假設該國利率狀況只受到該國景氣枯榮影響。
