反之，若車用晶片滿足後，各國政府仍將半導體供應鏈安全放在施政項目前列，則如同本文前述，台積電的營運壓力勢必益增。 因為車用晶片，歐美政府的介入，讓台積電在地緣政治的風暴中越陷越深，連帶的，中國要到南京的29奈米產能，日本緊接著要到先進封裝的研發中心，甚至還希望能夠得到一座12吋晶圓廠（這說明了為什麼日本媒體一直放消息台積電要赴日設廠、以及台積電赴美設廠成本比預期高6倍等消息…）。 此外，美國參議院在6月8日所通過的《創新與競爭法案》，旨在強化供應安全，其中尤以半導體為重，以及拜登政府在同日所公佈的供應鏈檢討報告，也提及台韓日等國在半導體供應鏈的吃重角色，凸顯美國供應鏈的「脆弱性」。
然而，這樣的觀點，恐怕重蹈摩根士丹利忽略台積電與ASML彼此間緊密的合作關係，以及台積電在台灣，透過產業群聚無形間大幅提升的經營效率。 台積電研究報告2023 但從現實層面，光是各國政府介入讓車用晶片訂單插隊，其實就已經牴觸台積電長久以來作為「大家的晶圓廠」的核心價值，也就是說，如果今天美國、德國、日本的政府可以介入台積電的生產排程，那麼下次如果換作是中國政府要求呢？ （大家很容易低估中國市場的影響，而忽略中國是apple, nvidia等美商的重要市場）台積電有本錢說No嗎？
台積電研究報告: 摩根士丹利一篇台積電（2330）報告讓台股險失萬七，但他沒告訴你最大隱憂竟與車用晶片有關...
最後，從摩根士丹利的這篇報告中，也讓我們有機會反思，當前從事證券投資研究者，似乎有過於偏重可量化的數據資料（與供應商的毛利比較、先進製程成本…）的傾象，對於那些難以量化的質性因素（如本文中的地緣政治、群聚經濟、供應鏈關係）卻鮮少著墨，背後原因不外乎，成本上升多少對於毛利的影響容易計算衡量，地緣政治提高台積電多少營運成本卻難以估量？ 對應當前，我們正處在地緣政治氣焰高張的時期，若單純透過容易取得、容易計算的數據模型來評估，恐怕將影響Equity 台積電研究報告2023 Research的準確性。 台積電研究報告 小結本段，近期台積電受到各國政府政策壓力影響，開啟新一輪海外建廠計畫與車用急單的插隊，恐怕才是未來可能影響台積電生產效率與營業表現的最大不確定性因素，以及壓抑近期股價走勢的主因。 尤有甚者，白宮的供應鏈檢討報告點出半導體供應鏈的脆弱，凸顯台積電在去球半島體供應鏈的重要性（很多市場人士持正面看待），但不諱言，恐怕也讓台積電可能成為美國聯邦貿易委員會的（FTC）的箭靶，尤其呼聲最高的新任主席，哥倫比亞大學教授麗娜汗（Lina 台積電研究報告2023 Khan）專攻反壟斷領域，常針對大型科技巨頭發出批評，恐怕也是台積電日後需要留意的潛在隱憂。
相信大家都不陌生，張忠謀數年前就曾表示，台積電將成為兵家必爭之地，從去年底以來的車用晶片短缺，讓台積電向地緣政治的前緣又更近了一些，雖說不少市場分析師認為，藉由晶片短缺可以讓世界注意到台灣的重要性，就連台積電董事長劉德音在接受美媒採訪時曾表示，台積電作為台灣強而有力的矽盾。 小結摩根士丹利看衰的主要理由，在於台積電的在先進製程的資本支出激增，且在EUV市場，台積電欠缺與ASML的議價權，而3D封裝讓客戶過渡至3/2奈米的可能性將低，綜上來看將導致台積電的毛利率表現可能跌落50%。 台積電研究報告 白話一點說，就是台積電的先進製程將拖累台積電未來幾年的營業利率表現，因此被摩根士丹利降評。
台積電研究報告: 地緣政治才是大魔王
但為什麼毛利率提升速度放緩，在法說會上，總裁魏哲家就曾表示，因為當前產能滿載，導致製程優化的進度延宕，因而過往台積電即便量產先進製程後，多透過製程優化將毛利拉高至公司平均之上。 今年上半年，卻因為車用晶片插隊，加上其他晶片的需求維持高檔，導致製程進行優化的空間時間受限，連帶影響毛利率改善的進程。 沒錯，從製程優化與毛利率的關係來說，確實如此，此外，車用晶片單價偏低也讓毛利惡化的程度超出市場預期，這也是為什麼各國政府出面協調前，車用訂單其實難與其他晶片搶產能的主因，因為單價偏低，對晶圓廠的吸引力不大，從台積電的營收表現也可以佐證，雖說產能持續滿載營收卻未能再創新高，恐怕就是因為車用晶片單價較低所拖累...
- 回顧最近幾次紀錄，不難發現摩根士丹利對於台積電的看法偏空，今（2021）年三月，以Intel重回代工為由，將台積電目標價由708調降到668；5月20日，一口氣調降16檔半導體個股的評等，進一步將台積電的目標價下調至655元。
- 但今年以來這樣的毛利提升速度確實出現放緩的跡象，而這也是今年4月中，台積電首季法說會市場叫好不叫座的主因，因為台積電不僅第一季財報毛利率表現不佳，且第二季仍將持續走疲，似乎印證大摩本次報告中的主要疑慮。
- 放著的錢可能只是「死錢」（dead money），畢竟台積電已經不便宜，現金殖利率也不到3%。
- 此外，美國聯準會立場轉鷹，連帶影響國際資金流動，因此台幣匯率可作為觀察資金面的主要指標，若能止貶回升，海外資金流入，短期內必然對於台積電的股價有正面幫助。
- 白話一點說，就是台積電的先進製程將拖累台積電未來幾年的營業利率表現，因此被摩根士丹利降評。
- 小結摩根士丹利看衰的主要理由，在於台積電的在先進製程的資本支出激增，且在EUV市場，台積電欠缺與ASML的議價權，而3D封裝讓客戶過渡至3/2奈米的可能性將低，綜上來看將導致台積電的毛利率表現可能跌落50%。
首先是先進製程的成本高漲，其實早已不是新聞，而台積電長期以來，均透過製程優化、提高良率，進而克服高資本密度對於營業利率的負面效應。 但今年以來這樣的毛利提升速度確實出現放緩的跡象，而這也是今年4月中，台積電首季法說會市場叫好不叫座的主因，因為台積電不僅第一季財報毛利率表現不佳，且第二季仍將持續走疲，似乎印證大摩本次報告中的主要疑慮。 台積電研究報告 市場上不乏對此樂觀其成者，認為台積電正因為有著不可或缺的地位，赴海外設廠應能談到優渥的補貼條件，據此認為海外設廠對於台積電的營業利率不會有影響。
台積電研究報告: 世界先進積體電路股份有限公司
此外，美國聯準會立場轉鷹，連帶影響國際資金流動，因此台幣匯率可作為觀察資金面的主要指標，若能止貶回升，海外資金流入，短期內必然對於台積電的股價有正面幫助。 回顧最近幾次紀錄，不難發現摩根士丹利對於台積電的看法偏空，今（2021）年三月，以Intel重回代工為由，將台積電目標價由708調降到668；5月20日，一口氣調降16檔半導體個股的評等，進一步將台積電的目標價下調至655元。 上週五（18日）外資券商摩根士丹利大動作發表一篇長達82頁的台積電研究報告，將台積電的評等由超越大盤轉為與大盤持平，目標價也從655元下調至580元。 同日台積電ADR隨著美股四大指數全面重挫，下跌2.8%，今早開盤股價開低走低，終場以583元作收，跌幅達3.32%，連帶拖累加權指數大跌255.56點，險些跌破萬七大關。 放著的錢可能只是「死錢」（dead money），畢竟台積電已經不便宜，現金殖利率也不到3%。
