就歷史經驗，升息會同時推升短期殖利率、長期殖利率，正常情況兩個都會隨著升息逐步上升，當然，兩者推升幅度不一定一樣。 原因是人們對於越長的債券到期時間，一般就認為違約風險越高、利率風險越大，因此會要求更高的到期殖利率作為補償。 根據美股收息專家黃世洽解釋，「殖利率」的英文是「Yield」，又稱爲「收益率」，是指投資賺取的平均收入與投資成本去做比較，通常以百分比表示。 若投資人不能夠接受持有的資產短線出現一波大跌，要做資產配置或更換手中持有標的，也不是不可，但我要強調，投資人想換，也要有換的本事。 非投資等級債與股票表現正相關，理論上非投資等級債也會漲，只是當通膨相對高時就要越小心，一旦景氣下來，持有的非投資等級債若 CCC 比重太高，表現就會變得很差。 本網站所提供之股價與市場資訊來源為：TEJ 台灣經濟新報、EOD Historical Data、公開資訊觀測站等。
首先，我們來解釋殖利率倒掛（Yield Curve Inversion），順便學習一下財經英文。 從字面上的簡單解釋，就是指短年期的利率高於長年期，也就是短高長低，就稱為殖利率倒掛。 我們先從字面帳拆解「債券」、「殖利率」跟「倒掛」這3個名詞逐一跟孩子解釋，我先給孩子一個債券商品的基本概念。
殖利率倒掛: 殖利率曲線倒掛是什麼？
通常只要是債券都能夠藉由存續期間的長短繪製殖利率曲線，但是一般而言我們比較關心的殖利率曲線是公債的殖利率曲線，其中尤其以美國公債最具代表性。 最近有則新聞，看起來有點驚恐，它是說美國的殖利率倒掛，預告經濟衰退可能即將到來。 最近，我聽到有投資人在銀行的大廳哭泣，原因是買的目標到期債券基金出現問題。 殖利率倒掛 殖利率倒掛2023 過去，目標到期債券基金都是買新興市場債券，來追求比較高的配息率，因此大部分投資的是拉美、東歐等一些體質較差的國家。 這些拉美與東歐國家的公債其實不如投資人想像的安全，加上俄烏戰事爆發，導致目標到期債券基金出狀況。 我們可以發現到，殖利率曲線倒掛預測到了所有的經濟衰退，雖然這有一點牽強，但是甚至連 2020 年的疫情之前，都曾經有過殖利率曲線倒掛的紀錄，因此 2022 年中的殖利率曲線倒掛也讓投資人們擔心，未來數個月是否有可能會再次發生經濟衰退的可能性。
所以，利率短低長高，才是常態；短高長低，就表示，一定有哪裡出問題了。 而美國目前又是全球經濟的發動機，所以美國經濟若有疑慮，全球就會跟著緊張。 一般如果你借錢給人家10年，通常你會要求對方給比借錢2年更高的利息，因為借錢10年的風險高於2年，所以利率會高一點。 但如果2年的利率比10年的利率還高，這時候就稱之為「利率倒掛」，也就是「短期利率（美國公債2年期殖利率2.46%）高於長期（美國公債10年期殖利率2.39%）」，這代表大家預期未來的景氣可能會更不好，利率會更低。 1.市場投資人普遍對未來經濟感到不樂觀：為避風險趨於保守，而將資金大量轉入長期公債，或從短期公債改轉入長期公債，導致大批資金湧入長期公債，其市價持續攀高，長期殖利率下滑，反之，短期公債資金流失，市價偏低，短期殖利率上升，既可能造成「短高長低」情況。
殖利率倒掛: 殖利率曲線倒掛是什麼？為什麼和景氣衰退有關？3大關鍵重點秒懂殖利率倒掛
依據債券的到期年限，又可分為短期（2年內）、中期（2年～10年內）、長期公債（10年以上） 一般會將2年期公債視為短期公債代表，10年期公債視為長期公債代表。 本月參加MacroMicro 財經M平方所舉辦的全球總經影響力線上論壇活動，創辦人Rachel在演講中提到下面這張圖表，目的是用來來了解關於美國公債、殖利率倒掛及整體經濟的相關性。 照理來說我們在一般時候看到的殖利率曲線應該會是正斜率的，也就是說短天期的公債殖利率應該會低於長天期的公債殖利率，這又是為什麼呢？ 由於短期利率的上升，對一些需要短期周轉的個人及企業壓力會很大，因為短期利率成本上升，甚至借不到錢， 消費者須將其更多的收入用於償還既有債務，這會使得可支配收入相對減少，對整體經濟產生負面影響。 因為在這種情況下，相較垃圾債券、投資等級公司債券、房地產信託投資(REITS)等，短期公債收益率可能差不多，但是風險卻低的多。 此外，由於短期利率升高，甚至會引起市場資金緊俏及流動性短缺， 一些需要資金周轉的企業，也許它長期是賺錢或能損益兩平的，但只因為短期資金成本上升軋不過去，引起一些體質較差的企業倒閉。
以這次的情境來看，知名的投資銀行諮詢公司Evercore目前給出的衰退機率是25%。 這意味著，風險已經出現徵兆了，但即使經濟真的走向衰退，也不是立即發生，它仍有至少1年以上的蘊釀期，而在出現殖利率倒掛之後，股市的表現也通常不是立刻進入熊市，反而比較常出現繼續漲升的格局。 根據統計，從1978年以來的6次殖利率倒掛，S&P500指數在隨後的1個月，平均漲幅是1.6%，在1年後的平均漲幅是13.3%。 當市場預期短期利率將快速上升，而長期利率還沒有跟上變化時，出現美國2年期公債殖利率超過美國10年期公債殖利率。
殖利率倒掛: 狀況2》通膨快速上升帶動短期利率
圖表來源：財經M平方最後帶回文章初始所提的圖表，線圖代表下說明：1.資產負債表總資產規模（圖中藍線）： 自2008年突然飆升的金額，既是聯準會開始灑幣購債，當時金融風暴QE的金額達3兆7,000億美元，2020年的疫情衝擊，無限QE下飆升到8兆9,000億美元。 3.隔夜反向附買回操作（ON RRP，圖中黃線）：因應經濟危機，政府執行降息、QE政策，為刺激金融機構能向市場提供更多資金流動性，甚至推出負利率的政策，但相對可能造成資產泡沫化或不利金融機構發展的負面影響。 殖利率曲線倒掛（Inverted Yield Curve，常會看到以殖利率倒掛簡稱）是指短天期公債殖利率高於長天期高債殖利率，導致殖利率曲線出現負斜率的現象。
在下圖表的線圖中，3個項目在2020年後就持續在飆升，這代表了什麼？ 就無限QE灑幣灑到錢太多，多到有近2兆美元的隔夜反向附買回操作與3兆000億8美元超額準備金，也造就2020年3月份的股市急速V轉，至2021年的股市大好，以及通膨上升的因素之一。 最近市場先生開了一堂的「用美股ETF創造穩定現金流」教學課程，這堂課程會從基礎入門、資料查詢到實際操作，教你學會建立一個穩定的全球ETF投資組合，目前累積已經有將近1100位同學上課。
殖利率倒掛: 長短天期利差為負值（落在0以下）代表殖利率曲線倒掛
(10年期公債殖利率 – 聯邦基金利率) 兩者利差一般為正值才對，所以如果出現負值，就是殖利率曲線倒掛。 聯邦基金利率(Federal Funds Rate)：美聯儲主要的貨幣政策工具，反映了商業銀行之間彼此拆借的隔夜利率，也代表短期的市場利率水準。 而十年期債券則更多是市場機制，受到聯準會利率影響相對較小，反應市場對於債券長期報酬預估及對市場風險的態度。
上一次發生這種狀況是在2019年，結果2020年3月發生全球新冠病毒疫情，經濟出現短期的大衰退。 不過，根據有「殖利率曲線指標之父」之稱的杜克大學教授哈維（Campbell Harvey）指出，通常利率倒掛要維持1季才能判斷景氣衰退，目前殖利率倒掛的現象都在1週之內，只是短期現象，還不能判斷美國景氣已經步入衰退，只能暫時解讀目前的景氣可能會降溫，但是還不能定論為景氣步入衰退。 目前美國 2 年期的公債殖利率約當 3.2%，而 10 年期的公債殖利率為 3.27%，30 年期的公債殖利率為 3.33%，長天期與短天期的利差已經相當接近，若短天期利率正式超過長天期利率，就是大家常常聽到的「殖利率曲線倒掛」，發生倒掛的時候容易引發景氣衰退風險。 這期間我們無法預測股市的反應，事後來看，有可能股市在殖利率倒掛期間中就崩盤，也有可能是倒掛期間結束後才崩盤，但每一次的倒掛剛好都與後續的經濟衰退相關。 10年期公債殖利率(10-Year U.S. Treasury Yield)：指投資人買入美國10年期公債持有至到期的投資報酬率，它常被市場當作觀察未來經濟變化和操作貨幣政策的指標。 標示紅圈的地方代表債券殖利率倒掛（長短天期利差為負值，在零軸以下），在發生倒掛時，往後一段時間相當容易出現經濟衰退（圖上灰色區塊）。
殖利率倒掛: 殖利率曲線倒掛有什麼影響？
這是投資人最近最常討論的話題，美國通膨夢靨持續在 殖利率倒掛 40 年來的新高，聯準會（Fed）一口氣升息 3 碼（0.75%），而且這還只是開始，接下來可能會再迎接下個 3 碼，各企業的財報數字想必也不會太好看，一連串的利空似乎還沒有到盡頭。 Fed為了讓貨幣市場利率能維持0％以上，不走負利率政策，以及要讓現金充裕的金融機構，能讓此些錢有出路可走，於2013年推出的政策輔助工具，即是隔夜反向附買回操作。 運作方式是Feb將所購公債作為抵押擔保品，轉成證券化賣給合格的交易商、貨幣市場基金、金融機構等，隔天再買回這些證券並支付一些價差作為上述機構的隔夜買賣利潤，讓此些現金充裕不知該用在何處的金融機構，有短期的資金運用方式又可增加市場流動性。 殖利率倒掛 將時間再拉長，歷史中曾出現殖利率倒掛並維持1季以上的，在2001年的網路泡沫破裂與2008年的金融風暴發生時的前1年到1年半期間都有出現。 如下內容屬個人所查資料與學習發想，僅供參考，內容有任何錯誤，歡迎指正。 美國公債1.基本認識所謂美國公債是由美國政府發行的國債、政府債，統稱為公債。
所以就是為何常聽聞當發生殖利率倒掛時，表示經濟將步入衰退、不看好的說法。 但根據有「殖利率曲線指標之父」之稱的杜克大學教授哈維（Campbell Harvey）指出，通常利率倒掛要維持1季才能判斷景氣真的朝向衰退。 在看完殖利率曲線是什麼以及利率期限結構的介紹之後，讀者們應該可以了解為什麼我們會說一般而言殖利率曲線會呈現正斜率了吧！
殖利率倒掛: 殖利率曲線倒掛涵義：利率期限結構
這種狀況通常是因央行的主導的利率政策帶動，像聯準會3月升息1碼（0.25個百分點），市場預期5月會升2碼，官方快速調升短期利率的操作帶動短期利率急升，但民間資金卻還很寬鬆，就造成短高長低的狀況。 美國聯準會（Fed）已在 3 月會議中升息 1 碼，並計劃 5 月開始縮表，金融市場受升息、通膨、景氣可能衰退、戰爭等因素交互作用影響，變得很不穩定。 我認為，升息議題基本上不會引起市場太大波動，除非升息速度與幅度較預期高，或殖利率曲線出現倒掛，才會讓當日的市場大跌。 殖利率曲線倒掛是指短天期美債殖利率高於長天期美債殖利率，近期的情況是有不同短天期與長天期殖利率倒掛的情況，其實不管是哪一種，都只是一種警訊，因為根據專家的解讀，殖利率曲線倒掛需要持續 1 季才有意義，然到經濟衰退的時間可能從 6 個月到 2 年不等。
當債券需求上升便會推高其價格，根據債券的定價原則，價格和殖利率是呈反向關係，因此拉低了長天期債券的殖利率，進而造成殖利率曲線的倒掛。 在看完了殖利率曲線倒掛的可能性以及經濟衰退的原因之後，最後我們則要來看看殖利率曲線倒掛的經濟涵義。 因為一般情況下，短期利率會比長期利率來得低，我們可以這樣想，如果你想存錢，卻發現1年期定存利率比3年期定存更高，那就沒有人想存3年期定存了。 再從借錢給別人的角度來看，一筆錢，借給別人2年，所要承擔的風險，跟借給別人10年，所要承擔的風險，這可是大大不同啊！ 時間愈長，風險就愈大，理所當然，就要用更高的利率來補貼相對應的風險。
殖利率倒掛: 殖利率曲線倒掛涵義：金融機構減少放款
2.此次疫情衝擊經濟，2020年3月執行無限QE、2021年11月縮減購債量、2022年3月停止購債、今年5月啟動縮表（收回市場上資金）。 1.當時2008年12月啟動QE購債，直到2014年1月縮減購債量、10月停止購債，2017年10月份啟動縮表（將買入的公債賣出，收回市場上的資金）。 但有關連性不代表它好操作，我們是從事後看，常常會有一種判斷很容易的錯覺，如果是在當下，其實我們並不一定能精準做出判斷。 雖然相關性極高，但是畢竟樣本小，且有明顯的時間差，如果過早賣股可能會錯失漲幅，且我們永遠無法精準預估大跌何時到來。 對有房貸的人來說，如果是採取浮動利率，短期的利率提高將會增加其貸款負擔，此時固定利率的貸款可能比浮動利率的貸款更具吸引力。
- 主要是這次 Fed 的升息速度是近幾十年來最猛的，第 1 次升息 0.5%，第 2 次升息 0.75%，在 3 個月內共升息了 1.25%，過去是 3 個月最多升息 0.25%，這次是以往速度的 5 倍之多，這代表貨幣緊縮的負面效果也會更快出現。
- 原因是人們對於越長的債券到期時間，一般就認為違約風險越高、利率風險越大，因此會要求更高的到期殖利率作為補償。
- 10年期公債殖利率(10-Year U.S. Treasury Yield)：指投資人買入美國10年期公債持有至到期的投資報酬率，它常被市場當作觀察未來經濟變化和操作貨幣政策的指標。
- 這裡直接介紹「公債」，公債就是政府為了解決財務收支籌資發行的債券，所以政府是發行人（債務人），投資人（就是債權人），買了公債後，政府承諾一段日期（至少1年以上）後支付利息+償還本金。
- 殖利率曲線是指短天期利率與長天期利率畫在一起的一條線，常常作為預測景氣會不會衰退的指標，因為它代表著銀行借貸行為的變化。
