四月初，股市延續三月中旬以來的復甦趨勢，相比之下，債市卻繼續反映出對經濟增長前景的看法愈發悲觀。 2年期和10年期美國公債收益率利差（衡量衰退擔憂的一個常用指標）在近期出現倒掛的現象。 在過去10次經濟衰退發生前，2年期/10年期美債收益率都出現倒掛；曲線的其他部份也出現了倒掛，包括2年期/30年期和5年期/30年期。 而另外一個層面則是我們：當市場預期未來有可能因為經濟衰退而有降息的機率時，預期的短天期殖利率將會下降，當未來每期短天期殖利率持續下降時，長天期殖利率當然也會跟著一起同步降低，導致越長天期的公債殖利率會更低，這就發生了殖利率曲線倒掛，所以殖利率曲線背後所隱含的經濟衰退可能性。 短天期美債殖利率超過長天期美債殖利率，這種情況稱為殖利率曲線「倒掛」 (亦稱反轉)。 殖利率曲線一直是市場用作經濟衰退的可靠預測指標，儘管這不意味經濟衰退馬上來臨，但可能在未來 1 至 2 年左右出現，市場通常關注 10 年減 2 年、或者 10 年減 3 個月的公債利差。
然而債券是固定利息，所以如果用比較高的價格買到債券，但拿到的利息是固定的，債券殖利率就會下跌，一旦十年期債券殖利率跌到低於兩年期的情況，就稱為「殖利率倒掛」，說明市場的有錢人很恐慌，紛紛把錢都移到長期債券規避市場風險，那代表情況真的嚴重了。 這期間我們無法預測股市的反應，事後來看，有可能股市在殖利率倒掛期間中就崩盤，也有可能是倒掛期間結束後才崩盤，但每一次的倒掛剛好都與後續的經濟衰退相關。 10年期公債殖利率(10-Year U.S. Treasury Yield)：指投資人買入美國10年期公債持有至到期的投資報酬率，它常被市場當作觀察未來經濟變化和操作貨幣政策的指標。
公債倒掛: 升息屆頂…為何銀行還喊升美元定存息 最高探逾6%？
但2022年突來的俄烏戰爭和美國中央銀行的暴力升息，一檔重壓的持有沒有及時撤出，讓基金跌幅45.6%，再度付出了重大的代價。 可見在資產配置中，攻擊得分，防守獲勝的基本精神，也適用於「又上共同基金」這種與書中的資產配置不同、追求主動投資獲得超額報酬的操作模式。 這就是投資者最難卻重要且需要補足的一堂課，我有我的觀察，但不能取代各位的獨立思考，我會給出我觀察後的提示，依然回到以簡御繁的投資哲學和策略，期待你是是破繭而出之後的美麗蝴蝶。 以銀行的角度來思考——正常的情況下，銀行用較少的短期利率吸收市場上的資金，然後以較高的利率再貸給需要長天期的客戶，中間賺取這個利率差額來獲利，因為短天期的存款利率低，這也代表著成本低，貸出的款項因長天期利率高，意味著獲利也高。 對此，新債王岡拉客(Jeffrey Gundlach)即在殖利率曲線倒掛隔天對外表示，倒掛顯示了美國經濟即將走弱，也暗示債券市場對聯準會(Fed)審慎樂觀的升息前景，投下了否決票。
殖利率曲線倒掛對於固定收益投資者的影響是巨大的，因為一般情況下，長期投資因為有風險溢價，收益是比短期投資更高的，所以投資者願意將他們的資金投入更長的時間。 （3）重點：債券的實際購入價格，影響殖利率的高低，殖利率愈高表示債券市場價格愈低，反之，殖利率愈低表示債券市場價格愈高。 殖利率倒掛正常情況，長期債券支付的固定利息會比短期債券還來的高，所以照理在相同的票面價值條件，短期公債的殖利率低於長期公債的殖利率，即「短低長高」。
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最後，曲線的其他部份仍相對陡峭，尤其是3個月/2年期債券利差，目前處於約178個基點的紀錄高點附近。 從歷史經驗上來看，雖然衰退並不會立即出現，不過「殖利率倒掛」的確已釋出警訊，經濟已走向景氣循環中後段、成長將明顯放緩，此時投資人應更加注重資產配置，專家建議可減少景氣循環標的，並將資金移至核心消費、公營事業等較不受景氣影響的類股，以平衡市場波動，或布局更多元化的資產，也能有效減少單一資產大跌而帶來的衝擊。 殖利率曲線倒掛和經濟衰退之間的關聯，若是用金融機構可能會減少放款來做解釋，可以說是更加的隱諱了。
在看完了為什麼人們會說殖利率曲線倒掛會帶來經濟衰退的後果後，你可能還是會有一點相信這真的有那麼神嗎？ 因此在文章的最後，股感透過圖表以及表格，盤點了過去 40 年之間，由美國經濟諮商局（NBER）定義的美國經濟衰退紀錄，以及當時長天期殖利率以及短天期殖利率的利差。 在介紹殖利率曲線之前，股感必須先來告訴你究竟什麼是殖利率曲線，殖利率曲線（Yield Curve）是將同一檔債券的到期殖利率（Yield To Muturity，YTM）依據存續期間的長短連線而成得到的一條曲線。 通常只要是債券都能夠藉由存續期間的長短繪製殖利率曲線，但是一般而言我們比較關心的殖利率曲線是公債的殖利率曲線，其中尤其以美國公債最具代表性。 在現今普遍低利率的市場中，特別是歐洲甚至實施負利率，央行跟保險公司資金找不到適合的長期收益產品，只好全都拿來買長期美債，所以龐大的國際資金長期湧入美國債市，把能買的美國債券都搶購一空，進而推高價格，使得長天期公債的殖利率隨之降低，殖利率曲線因而呈現平坦化，代表不管短期或長期的公債殖利率都差不多低。
公債倒掛: 利率倒掛的現象有意義嗎？
從曲線倒掛到經濟衰退的時間間隔為9至34個月不等，平均為21個月。 收益率曲線的哪個部份對預警衰退最有效也沒有定論，因此也有虛驚一場的可能。 5年期/30年期對預警衰退的準確度尤其不佳，1994年其倒掛後並未發生衰退，而在2008年經濟衰退前則未出現倒掛。
對有些人來說，如果你撐得過空頭，那也許完全不調整也沒關係，市場許多標的即使空頭之後仍長期向上，而對大部分人來說，做好資產配置，無須調整或僅作一部分的微調，這樣其實就足夠了。 雖然相關性極高，但是畢竟樣本小，且有明顯的時間差，如果過早賣股可能會錯失漲幅，且我們永遠無法精準預估大跌何時到來。 對有房貸的人來說，如果是採取浮動利率，短期的利率提高將會增加其貸款負擔，此時固定利率的貸款可能比浮動利率的貸款更具吸引力。
公債倒掛: 殖利率曲線倒掛是什麼？為什麼和景氣衰退有關？3大關鍵重點秒懂殖利率倒掛
而殖利率倒掛就是表示發生短期債殖利率高於長期債殖利率，即「短高長低」。 通膨快速上升，帶動短期利率上升，但同時，市場憂心通膨急升會損害未來的經濟成長表現，造成長期利率下滑。 舉例來說， 2019年3月及8月都曾發生過殖利率倒掛的事件，雖然都有導致股市大跌，但隔幾天就漲回來了，甚至不斷突破新高，如果因為倒掛而恐慌出場，就錯過了後續驚人的漲幅報酬— 全球市場結構已經大幅改變，殖利率倒掛與實質的經濟衰退關係不大，更多的僅僅是反應市場情緒。
根據芝加哥聯邦儲備銀行的研究，認為可能的原因是，長期債券的殖利率代表的是債券期限內的未來短期利率預期，如果投資人認為未來市場經濟將會衰退，而衰退會讓聯準會未來進行降息，那麼市場對長期債券的殖利率預期就會開始下降。 於此同時，市場正處於擴張狀態，聯準會正在升息，反而推升了短期債券的殖利率。 一來一往，就導致了殖利率倒掛的現象，而升息是緊縮貨幣政策，也增加了經濟衰退的可能性。 利率倒掛 公債倒掛2023 利率倒掛長期的利率水準低於短期利率水準，一般是使用流通性較高的10年期公債殖利率及2年期公債殖利率的差異做為評估標準。 發生利率倒掛可能的原因包括聯準會過度緊縮，使短天期利率上升過快，或是市場對於未來經濟成長展望悲觀，使長天期利率走低。
公債倒掛: 殖利率曲線定義
如下圖（左），當短天期的殖利率較低，長天期的殖利率較高，連結起來就是正斜率的殖利率曲線﹔相反地，如下圖（右），當到期日越短的債券，殖利率反而越高，這就叫做「殖利率曲線倒掛」。 目前，市場最關注的就是 2 年期和 10 年期公債利差已經縮小，2 年期美債殖利率目前僅比 10 年期美債殖利率低 20 個基點，遠小於年初的 公債倒掛 77 個基點。 殖利率倒掛可以做為資產配置動態調整的參考，但前提是你對經濟以及自己的各類資產風險有足夠了解，否則調整並不一定會更好。 市場先生提示：一般來說貸款利率是選擇浮動還是固定，通常是由銀行決定，而不是我們能決定的，這就比較可惜。 (10年期公債殖利率 – 聯邦基金利率) 兩者利差一般為正值才對，所以如果出現負值，就是殖利率曲線倒掛。
- (a)正斜率：第一種型態是正斜率的型態，在常態下，短天期的利率低於長天期的利率，這是因為長期投資者相對於短期投資者多付出了很多的時間成本，時間一拉長以後，相對的面臨的風險也會增加，所以長天期的債券理應會有較高的利率來進行風險的補貼，這種正斜率的曲線佔了大多數的時間。
- 就歷史經驗，升息會同時推升短期殖利率、長期殖利率，正常情況兩個都會隨著升息逐步上升，當然，兩者推升幅度不一定一樣。
- 那這次的事情就發生在美國3月31日，當天盤中10年期公債殖利率來到2.331%，而2年期公債殖利率卻上升到2.337%（詳見下圖）。
- 一般認為利率上升是對股票市場不利的恐慌訊號，代表人們開始對風險擔憂，資金也會從積極承受風險轉為更保守的投資，這可能代表股票的估值下降。
- 重點3》若美國繼續強勁升息，要警覺新台幣的貶值壓力，以及外資從台股出走的狀況。
- 借短貸長的經營模式必須仰賴於殖利率曲線維持正斜率，才能從中獲取利潤，但是一旦殖利率轉趨平坦甚至是負斜率的話，銀行便無利可圖甚至是會出現虧損的危機，這時候銀行便會減少貸款的發放，令整體經濟的投資以及消費受拖累，經濟增長減慢，更甚者進入經濟衰退的惡性循環。
因此越長期的債券想賣出去，債券價格勢必要賣比較低 (債券價格低，換算下來，債券到期殖利率就會比較高，因為領到的各期利息和到期本金不變，但一開始成本更低)。 但共通的情況，是代表當下市場存在某些風險因素，導致人們認為短期風險較高、認為未來長期不會像當下一樣有高利率。 最後一個比較安全的選項，就是買美金，但是這必須觀察美國聯準會的升息態度，如果態度偏鷹，要加大升息幅度的話，美金會相對保值，不過我個人認為聯準會恐怕無法加大升息的幅度，因為美國的債務過於龐大，但是美元作為世界最大的外匯儲備，基本上要貶也不容易，所以目前來看也是相對算安全的投資標的。 看完這些官員及經濟學家的說詞，你覺得這一次美國公債殖利率曲線倒掛，會使美國陷入經濟衰退嗎？ 如果您是美國人，可以通過TreasuryDirect 網站或通過銀行、經紀人或交易商直接從美國財政部購買公債，美國公債依不同期別有不同的拍賣時間，越短期別的美國公債，拍賣的頻率越高，有的每周一次，有的每月一次，相反的，越長期的公債，拍賣頻率越低，3個月或4個月才拍賣一次。 答案就是財政部，財政部的工作就是為了政府籌集財源，而財政部通常透過兩種方式籌財源，一是透過稅收，二則是透過本文的主角，發行債券向投資者籌資，而發行的債券，我們就稱作為美國公債，美國公債會定時做拍賣，願意借美國政府錢的投資人，就可以買下公債，且在一定的時間獲得利息，並在期限結束後拿回所有的本金。
公債倒掛: 什麼情況下會出現殖利率倒掛？
而十年期債券則更多是市場機制，受到聯準會利率影響相對較小，反應市場對於債券長期報酬預估及對市場風險的態度。 就歷史經驗，升息會同時推升短期殖利率、長期殖利率，正常情況兩個都會隨著升息逐步上升，當然，兩者推升幅度不一定一樣。 原因是人們對於越長的債券到期時間，一般就認為違約風險越高、利率風險越大，因此會要求更高的到期殖利率作為補償。 台灣周五午間標售 5 年期公債及 2 年期央行存單，結果公布後兩者負利差的情況擴大，貨幣市場利率自 5 月下旬以來跳升造成的長、短率倒掛情況進一步惡化，公債與央行 NCD 公債倒掛 利率倒掛的現象會否持續還待未來數個月觀察。 這一次的烏俄戰爭，俄羅斯與中國開始屯糧，加上反聖嬰現象持續，很可能會導致糧食危機在2022年會越來越嚴重，我們從歷史數據來看，1973~1975的停滯性通膨期間，食物的通貨膨脹也都來到14%，因此，硬需求的食物、食用油的相關概念股，都是值得關注的標的。
另一種可能是通膨過高，聯準會加速升息，因市場預期未來加息速度相當快，導致新拍賣的短期公債殖利率大幅上升，演變成短天期殖利率超過長天期殖利率的現象。 以企業的角度來思考——就企業而言，既然短天期的利率變高，也代表著借款成本上升，而長天期的利率此刻變得較少，企業也知道這樣的利率倒掛，極可能是一個短期不正常的現象，為了減少貸款成本的上漲，貸款的意願也下降，也意味著企業擴充的動力減緩，一旦銀行的供應端跟企業的需求端，這雙引擎一熄火，經濟衰退就成了大概率的事件了。 他以最有「衰退預測力」的2年期與10年期公債殖利率為例，表示儘管在1978年、1980年、1988年、1998年和2005年，都出現2年期公債殖利率高於10年期的倒掛現象，美國經濟卻未立即反轉。 美東時間12月3日，美國政府3年期公債殖利與5年期公債殖利率出現11年首見的黃金交叉，亦即短期利率大於長期利率的「倒掛」現象。
公債倒掛: 殖利率倒掛的原因二：經濟成長趨緩，但短期資金仍在緊縮
這位商人實力堅強絕不可能會倒閉，他的名字是「美國政府」，他的每一筆借款都會簽下借據，讓村民持有作為證據，這張借據就是「美國債券」。 如果還沒看懂，還有更詳細的解釋，財經術語常常讓一般大眾霧裡看花，美國債券市場是一個極為複雜卻又重要的市場，以下我們用另一個較簡單的方式來解釋美國債券，請注意這邊是盡量以易懂的方式說明，不是嚴謹的學術理論，如果希望更全面了解，建議參閱專業的金融理論教科書。 作者簡介：熊谷和海（Kazumi Kumagai）出生於日本京都市東山區。 從此遵循著婆婆的教誨，利用儲蓄學習設計相關知識，在日本各地展開活動，教導如何運用網路招攬顧客及管理員工。 從事後來看，股市有可能在利差負數期間就崩盤，也有可能是利差轉正後才崩盤，之後會針對10年期-2年期公債利差進行統計，請繼續往下看。
而美國目前又是全球經濟的發動機，所以美國經濟若有疑慮，全球就會跟著緊張。 當我們持有一個十年期的美國公債的時候，因為它是較長的周期才會進行結算（退還本金），而在這十年之前其實我們對於黑天鵝事件的掌握度並不高，也就是這期間的不確定性風險較大，畢竟時間比較長，為了給予投資人承擔更多風險的補貼，一般來說長期的公債殖利率一般會比較高，補貼投資人承擔的風險。 在看完了殖利率曲線倒掛的可能性以及經濟衰退的原因之後，最後我們則要來看看殖利率曲線倒掛的經濟涵義。 一般而言殖利率曲線倒掛會發生在景氣擴張的尾端或者是景氣衰退的開始，當經濟過熱時，央行會透過升息的方式來打擊通貨膨脹，這時候短天期的殖利率會隨之走揚，但是投資人考慮到未來可能會進入經濟衰退期，預期的心理加上前述我們提到的幾個因素，進而壓抑了長天期殖利率的走升，而形成我們所觀察到的殖利率曲線倒掛現象。 殖利率曲線倒掛（Inverted Yield Curve，常會看到以殖利率倒掛簡稱）是指短天期公債殖利率高於長天期高債殖利率，導致殖利率曲線出現負斜率的現象。
公債倒掛: 美國公債殖利率曲線倒掛
Longview Economics 首席執行長 Chris Watling 預測，經濟衰退的可能性很快將降至 10% 至 15%，這不是核心問題，人們的銀行帳戶中有太多現金在場外觀望，儘管石油和天然氣價格飆升是個問題，但社會各階層的人現在銀行戶頭存放的現金都比疫情前高出得多，所以有了緩衝。 總之，當市場利率發生倒掛，可以提供我們一些警訊，但想透過殖利率倒掛時機，來抓精準轉折點離場或再進場，都相當困難，進進出出也許並不一定能提升報酬。 由於短期利率的上升，對一些需要短期周轉的個人及企業壓力會很大，因為短期利率成本上升，甚至借不到錢， 消費者須將其更多的收入用於償還既有債務，這會使得可支配收入相對減少，對整體經濟產生負面影響。
1.市場投資人普遍對未來經濟感到不樂觀：為避風險趨於保守，而將資金大量轉入長期公債，或從短期公債改轉入長期公債，導致大批資金湧入長期公債，其市價持續攀高，長期殖利率下滑，反之，短期公債資金流失，市價偏低，短期殖利率上升，既可能造成「短高長低」情況。 我認為主要是因為短天期的公債拍賣頻率比較高，大家預期短期內聯準會可能會大舉升息，因此在拍賣時，已經預想聯準會可能會加息到2.5%，所以即使目前的利息及票面利率沒有2.5%，大家也會將拍賣的價格降低，讓公債殖利率達到未來可能的利率之上。 此外，在美國通膨已經達到8.5%的情況下，年化報酬率不到8.5%的公債，顯得完全喪失了吸引力。 以這次的情境來看，知名的投資銀行諮詢公司Evercore目前給出的衰退機率是25%。
公債倒掛: 什麼是美國公債殖利率
既然我們是說一般而言，那代表一定會有例外的情況，也就是殖利率曲線不再維持正斜率轉為平坦，甚至是變成負斜率，也就是我們常說的殖利率曲線倒掛。 因此，在基本意義上，市場可以根據殖利率倒掛且得出結論，全球投資人預計美國利率或通膨將在 3 年內見頂。 好了，現在我們知道債券發行時，借據上記載的利率被稱為「票面利率」，借款人後續都會拿到固定的票面利息，然而當它拿去市場上交易，由於成交價格不同，但利息是固定的，接著就會產生另一個「殖利率」，代表債券的真實市場利率。
當長年期債券的價格上漲，實際領到的卻是固定利息，此時殖利率便會下跌，使得長期債券殖利率低於短期債券，發生「殖利率倒掛」的現象— 照理說長期債券殖利率要高於短期債券，此時卻相反，代表大家都在搶買長年期債券，準備度過漫長的景氣衰退。 錢放在銀行，若一年期的利率跟五年期的利率一樣，恐怕所有人都不願意放長天期的定存了（在台灣很少有五年期的定存，在美國是有的）。 所以五年期的定存或公債，因為要承受較長時間的不確定和風險，長天期的債券必須提供較高的利率是再自然也不過了，一旦這個關係改變，就代表金融市場很可能有不對勁的地方了。
公債倒掛: 什麼是美國公債?
最近有則新聞，看起來有點驚恐，它是說美國的殖利率倒掛，預告經濟衰退可能即將到來。 一般認為殖利率倒掛是對股市不利的恐慌訊號，代表人們開始對風險擔憂，將資金轉向避風港。 此外，由於短期利率升高、代表貸款成本變高了，對於一些需要短期周轉的個人及企業壓力加劇，最後恐導致投資意願降低、企業獲利趨緩甚至衰退。 人們擔心緊縮會進一步帶來負面的影響，於是部分資金會流入長天期公債以求避險，最後會出現殖利率倒掛，通常發生在升息循環的末段，聯準會持續升息使得資金不斷緊縮，然而實體經濟已出現趨緩的現象，但信用緊縮卻仍在繼續（難借錢或借不到錢），最終導致市場進入循環的下一階段。 我們可以發現到，殖利率曲線倒掛預測到了所有的經濟衰退，雖然這有一點牽強，但是甚至連 2020 公債倒掛 年的疫情之前，都曾經有過殖利率曲線倒掛的紀錄，因此 2022 年中的殖利率曲線倒掛也讓投資人們擔心，未來數個月是否有可能會再次發生經濟衰退的可能性。
- 至於為什麼美債市場普遍被認為是重要指標，因為有一點很重要：它難以被人為操控，能反應市場的真實情緒。
- 首先，我們來解釋殖利率倒掛（Yield Curve Inversion），順便學習一下財經英文。
- 我們認為，現在就斷定聯準會無法實現軟著陸還為時尚早，我們建議投資者應為利率上升做好準備，但不需過度反應而忽略了股市中具投資價值的領域。
- 2007 年出現殖利率倒掛現象，隨後迎來2008年的金融海嘯與經濟衰退。
2007 公債倒掛 年出現殖利率倒掛現象，隨後迎來2008年的金融海嘯與經濟衰退。 12 年後的2019 年 8 月，美國 10 年期與 2 年期公債殖利率再次發生倒掛現象，引發關注。 一般來說，持有長期公債的風險比較高，再加上時間價值，長期公債的殖利率要大於短期公債的殖利率，投資人才會願意持有長期公債。
公債倒掛: 殖利率倒掛｜殖利率曲線倒掛是什麼？有什麼含意？可以預測經濟衰退？
你可能會很納悶，通膨這麼高，現金會一直貶值，難道就沒有什麼東西可以對抗通膨嗎？ 是的，的確在高通膨環境下，股市及債市的表現本來就不好，但是高通膨，就一定是有東西漲價，而實質利率負值，更有利於非現金的大宗商品。 美國公債從發行(1776年)至今已超過200年的歷史，除非美國這個國家倒閉，否則美國公債是全世界公認相當安全的投資標的。 在下圖表的線圖中，3個項目在2020年後就持續在飆升，這代表了什麼？
因此，長期公債的殖利率大於短期公債的殖利率是常態（兩者相減為正）。 但是，當長期公債的殖利率小於短期公債的殖利率（兩者相減為負），產生殖利率倒掛，就表示市場出現了非常態的現象。 公債倒掛 我們可以來看下面這張圖，這張圖是用10年期殖利率減2年期殖利率，如果出現正數，就是短低長高的正常狀況，我們可以看到，大部分的時間裡，都是正數。 而當出現負數時，就是短高長低，我們可以在2019年8月這邊看到負數，然後隨著美國聯準會降低短期利率到接近零，這個數值也就一路攀高，在2021年3月達到最高點，也正是全球經濟正要開始解封之際，接著，隨著經濟復甦，這個數字開始緩降，直到2022年3月31日與4月1日，再次出現負數，也就是殖利率倒掛。
最後，總結今天的學習：重點1》殖利率倒掛，也就是短期利率高於長期利率的異常狀況，是經濟可能走弱的警訊，但並不會立刻發生。 重點2》若出現殖利率倒掛，以美國股市的情境，在1年左右的時間內，通常還是以牛市居多。 重點3》若美國繼續強勁升息，要警覺新台幣的貶值壓力，以及外資從台股出走的狀況。
公債倒掛: 美國結束升息循環，股債雙漲機率高！
2016年5月《紐約時報》專訪，徵詢對巴菲特買蘋果股票的意見，標題〈巴菲特的布局說明蘋果已成熟〉（Warren Buffett Stake Suggests Apple Is All Grown Up）。 貨幣市場的定價是，歐洲央行年底前加息的可能性超過 50%，這將使存款利率達到 4%，並在 2024 年上半年前降息。 天然氣價格上周上漲，因擔心罷工活動可能影響澳洲液化天然氣(LNG)生產，但隨著威脅似乎有所緩解，天然氣價格已回落。 這就是投資者要在經濟學者說完前因後果後，最難卻重要且需要補足的一堂課，我有我的觀察，但不能取代各位的獨立思考，我會給出我觀察後的提示，依然回到以簡御繁的投資哲學和策略，別忘了這個章節的主軸是困而知之，期待你是是破繭而出之後的美麗蝴蝶。
