李宏毅表示，逃生滑梯市場只有兩大業者，要不是選瑞典競爭對手產品，不然就是八貫。 在二代接班的董事長劉宗熹手上，八貫還擴張到航太、戶外領域，成為台灣高端布料的一方之 ... 八貫延攬了許多在南亞、厚生等大廠的老師傅，以掌握在一線布料加工的工藝與經驗，加上長期做醫療產品對生產製程的掌握，成功開發出相關技術。 研發始終是我們經營之重要基礎，投入資源與客戶共同開發尖端機能性布料及產品是八貫一直以來的目標。
作為美國最大醫療設備廠商Hillrom的病床供應商，美國有7成以上重症病房（ICU）的病床床墊與管材都是八貫做的，不僅如此，八貫還是全球唯二飛機配置充氣逃生滑梯的布料供應商，包括戶外大廠Patagonia、美國救護車擔架龍頭Stryker都客戶。 八貫競爭對手2023 考量八貫今年獲利逐季成長，且高毛利產品中長期需求穩健，後續營運表現樂觀，預估八貫今年營收25.4億元，年增23%，稅後淨利5億元，年增85%，EPS 7.26元；明年隨新產能投產，以及高毛利的航太救生產品比重持續拉升，預估EPS再提升至8.45元。 以2023年EPS計算目前本益比僅10倍，評價低估，建議可以逢低買進。
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「那時候客戶才教我什麼叫『pencil in』，就是有空見面、沒空就從行事曆上擦掉。」劉宗熹苦笑。 有次他沒見到客戶公司的董事長，人已在機場登機門前，才接到電話問：「董事長問你在哪裡？」他回說：「就在附近。」馬上掉頭回去，最後成功拿下這筆訂單。 本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前持有本文提到之股票的多方部位，但預計不會在未來 72 小時內增加持股。 我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。 本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
根據研究部預估 2022 年 5.19 元之 EPS 來看，目前 Forward 八貫競爭對手2023 P/E 約 12 倍，低於其歷史 P/E 區間 15~30 倍，且公司 2021 年將配發 3.4 元之現金股利，以目前 61 元股價計算之現金股利殖利率約 5.5%，具有高殖利率保護。 毛利率部分，因八貫產品多以美金計價，因此美金兌新台幣每升值 1 元，將提高公司毛利率約 3％。 假設 2022 年平均匯率將從 2021 年的 28 升值到 28.5；另加上高毛利的航太救生佔比拉高，使產品組合好轉，將分別增加公司 1.5% 毛利率，可推估公司 2022 年合理毛利率為 26.5%。 其流程為先將布匹經由驗布機檢驗，過關後會進入裱糊機，在表面塗上數層化學糊劑並烘乾。
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除了防彈裝備，竟連難打進的航太領域，如波音、空巴的客機逃生滑梯，也不能沒有它！ 所以，為了避免與原料廠之間的衝突，營造雙贏局面，八貫乾脆採取一貫化作業，連最後端的產品都幫忙設計，才取得Hillrom、Stryker及Arjo等國際醫療大廠的信任，拿下訂單。 前十大客戶以銷售抗氧化劑為主，包括妙春集團、EVERSPRI NG。 2022年營收比重分別為：特用化學品74.29%、植物保護用藥8.64%、熱可塑性聚胺脂膠粒12.92%、樹脂3.74%。 公司產品包括PU、POLYOL、TPU、TPV、特殊塑膠、植物與環境用藥、原料藥、化妝品原料、橡塑膠抗氧化劑、抗UV劑、聚烯烴成核劑、PCB還原劑、橡塑膠交聯輔助劑、氧化石墨烯等。
但那段過程卻是艱辛無比，劉宗熹說，就算是做出來，但要取得醫療、航太產業的認證卻不是件容易的事情，因為這個產業太封閉，假若八貫進入到中上游原料這圈子，就等於和這些國外廠商從合作方，變成競爭關係。 2022年產品銷售地區佔營收比為台灣佔68.01%、美洲佔6.83%、亞洲佔10.89%、歐洲佔8.4%、其他地區佔5.87%。 公司生產工廠分別位於台中大里、大甲、桃園平鎮、彰化和美、南投南崗。 2022年熱可塑性聚胺脂膠粒年產能3,626噸、特用化學品年產能14,233噸、植物保護用藥年產能282噸、樹脂年產能1,361噸。 身為輔導券商的富邦承銷人員也指出，雖然八貫的名氣不大，但其實在醫療等級的特殊布用途上，可說是赫赫有名。 像是，占美國7成以上ICU（加護病房）病床的醫療供應商Hillrom，最重要的代工夥伴就是八貫，ICU病床的抗菌效果、床墊硬度及安全係數等考量都來自於八貫的巧思。
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劉宗熹回憶，起初，他也曾接洽國內TPU大廠代工醫療用布，但醫療級別的布材市場小眾，且技術門檻高、認證多，沒有人想做；八貫想在台灣代工氣墊床，還要去國外備布料，運費、成本皆不合算，只能自己做。 不同於業內老字號的紡織廠，它2008年才在宜蘭創廠，研發熱塑性聚氨酯（TPU）機能布料，製造年資不到15年，算得上年輕，但客戶名單攤開，卻是滿手好牌。 劉宗熹拿出當時參展時設計的一款手提包說道，「這個包讓八貫意外地切入到戶外露營的市場。」因為所需TPU材質相同，八貫又已經擁有醫療等級的技術，跨足到安全係數要求較低的露營的睡袋、防寒衣等，不會是太困難的事情。 所以，八貫很快地就打入到Sea to Summit、Yeti及Patagonia等戶外品牌大廠的訂單。
高毛利的航太業務受惠解封、飛機輕量化及競爭對手退出，將成未來關鍵成長動能. 八貫公告11月營收為2.51億元，月增29.2%，年增35.8%，創歷史最佳單月水準，主因第四季開始出貨軍用防彈裝備訂單，11月工業產品線年增超過2倍，且戶外、航太救生產品出貨維持高檔，營收皆較去年同期成長30%以上。 展望未來，在機能性布料需求持續增加下，公司也大舉擴廠，新產能將於明後年持續開出，也都將替公司長期成長動能帶來燃料。
八貫競爭對手: 預估2022/23年EPS為7.26元、8.45元，目前評價偏低
最後 EPS 部分，因公司近期公佈將發布員工認股權及可轉換公司債（CB），預估將分別影響公司 0.34 元及膨脹 4% 的股本，考量後可推估公司 2022 年 EPS 為 5.19 八貫競爭對手2023 元，將較 2021 八貫競爭對手2023 年明顯成長。 財測方面，假設前三季產能皆滿載，Q4 維持 80% 利用率，加上 10% 新增產能，可推估公司 2022 年營收為 26~27 億元新台幣，YoY+25 ~30%，與公司給出的分部門展望結果相符。 從貿易起家的八貫，轉型製造商不到15年，劉宗熹形容，這間公司一路走來就是鴨子划水，池面上的水鴨，看似緩慢優雅地滑行，但水面下的鴨掌其實一直在拚命滑動，沒有一刻停下。 只見劉宗熹幽幽的說，「談案子，就像是追女孩子。」他表示，做生意不單是看產品賣幾塊錢，更重要的是老闆懂不懂談生意的藝術。 只見他們總部產品展示間內，一份氣墊床研究報告，內容涵蓋壓力測試、各面積受力範圍等，頁數逼近200頁，「都可以當論文了。」劉宗熹說。
市場預估八貫2023年EPS為8.45元，目前本益比約16倍，評價合理，建議觀望。 八貫的主要產品TPU機能性布料產品今年在軍用、醫療及航太救生三大領域需求強勁，帶動前三季累計EPS達5.29元，年增將近1倍，超越歷年全年水準。 展望後市，因國外航太救生滑梯布料的競爭對手逐步退出市場，八貫的市佔率將持續增加，且航太、醫療等高毛利產品比重持續提升，明年還有歐洲軍用大單挹注，未來獲利表現將持續提升。 市場預估八貫今、明兩年EPS為7.26元、8.45元，考量中長期營運動能穩健，且外資再次加碼布局，股價上漲動能仍強，值得持續關注。
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另外，航太產品的毛利率約45%，優於醫療、戶外產品的35%及25%，在產品組合持續優化下將挹注後續的毛利率及獲利表現。 八貫成立於1982年，主要產品為熱塑性聚氨酯(TPU)機能性布料及成品組件，產品主要應用於四大領域：戶外(露營帳篷、寢具、潛水包)、醫療(血壓計、醫療用充氣椅墊、醫療氣墊床)、救生(航空逃生滑梯、救生衣、充氣式救生筏)及工業(儲油槽、機械防護罩、安全氣囊、防護衣)。 八貫產品外銷比重達93%，主要銷售地區為亞洲(38%)及美洲(30%)。 另TPU兼具傳統橡膠材料之高彈性以及塑膠材料之高力學特性，輔以抗撕裂、耐磨、耐油性及抗脆裂等物理性質，皆使TPU在產品應用上之表現顯得較傳統材料更為優秀，逐漸取代傳統橡膠及PVC等材料。
- 公司目前建構二條淋膜生產線全由國外進口，膜厚精準度也高於同業，且公司同時擁有二次加工及三次加工生產線，可以立即解決客戶的問題。
- 21Q3營收占比為驅動IC(29.8%)、金凸塊(15.7%)、記憶體(包括DRAM、SRAM、FLASH，43.4%)、混和信號元件(11.1%)。
- 目前看來，新產能最快要在 2023 年才能量產，因此公司今年將以新增人力、加班方式增加產能，根據研究部訪查及人才市場現況，預估公司今年產能將可增加 10~15%。
- 2022年度機能性布料產品應用領域佔營收比重分別為：戶外應用佔約55%、醫療應用佔約23%、航太救生佔約15%、工業應用佔約7%。
- 八貫持續搶攻TPU高端機能性布料市場，隨機能性布料升級，產品應用多元佈局，今年產能維持滿載，且為因應持續增長的訂單，八貫明年將新增17台智能型高週波機和第三台淋膜機，預計將於2023年第三季投產，中長線營運規模上看50億元。
- 八貫 去年EPS3.08元臺灣資本市場再添生力軍由富邦證券輔導的八貫企業股份 ...
公司目前建構二條淋膜生產線全由國外進口，膜厚精準度也高於同業，且公司同時擁有二次加工及三次加工生產線，可以立即解決客戶的問題。 目前看來，新產能最快要在 2023 年才能量產，因此公司今年將以新增人力、加班方式增加產能，根據研究部訪查及人才市場現況，預估公司今年產能將可增加 10~15%。 因此預估八貫醫療部門今年仍會維持穩定的成長，根據公司財測，預估 2022 年醫療營收將 YoY+10~15%。 在二次加工中，主要原料有布匹及 TPU 粒子，讀者可以想像，八貫就是將 TPU 製造成薄膜後，貼合到布料上，以形成擁有不同性能的機能性布料。 以白話的例子來舉例，就像是把壁紙（TPU 薄膜）黏到牆壁（布匹）一樣。 據市場調研公司 MarketsandMarkets 研究，TPU 市場將從 2019 年 25 億美元成長至 2024 年 35 億，5 年 CAGR+7.1%。
八貫競爭對手: 公司產能於 2021 年中就已滿載，隨後透過新增人力、加班提高產能。
主力生產TPU布料與延伸設計加工成產品的八貫於2020年上市，總經理劉宗熹自豪高達8成員工是股東，有人甚至已是千萬富翁，只因他承諾同仁的未來， ... 2011到2015年，劉宗熹一年有三分之二的時間不在台灣，靠著勤跑業務的拚勁，八貫切進航太、戶外產品供應鏈，一個客戶開發時間甚至高達5、6年。 拆解八貫供需鏈，可發現其產業地位相對寡占，上游供應商分散，而下游客戶也多元，且公司還是大多客戶的 八貫競爭對手2023 Tier 1 供應商，因此具有較強的議價能力。 參考公司今年的成長性、解封話題性、低基期、高殖利率的題材，研究團隊認為公司目前股價已被低估，有興趣的讀者可進一步研究觀察。
據八貫法說會，目前客戶訂單已下至 2022 下半年，新客戶訂單也將從 2022Q1 開始出貨，整體需求將比 2021 年強勁，預計公司全年戶外業務營收將年成長 25%。 八貫 2021 年營運佔比為戶外用品 60%、醫療 22%、 航太救生 11%、工業應用 7%（2020 年因疫情使醫療佔比大增），毛利率則分別為戶外 25%、醫療 35%、航太救生 45%、工業 15%。 公司長期則希望將產品組合調整至戶外 50%、醫療、航太救生各 25%。
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接著進入淋膜機，淋膜機的兩端一邊放布，一邊則放上利用飛吹製程把 TPU 粒子形成的 TPU 薄膜，再利用兩邊的溫差冷卻把 TPU 薄膜貼合到布料上，最後再根據產品需求進行壓花、檢驗，成為右下圖的機能性布料。 「後來這15分鐘變成一個半小時。」他打開皮箱，拿出研發多時的逃生滑梯布料樣品，用過人熱情讓對方忘不掉他。 就像當初鎖定做醫用氣墊床布料，劉宗熹一開始就把目標放在「飛機逃生滑梯布料」。 因航太逃生滑梯必須能防火、抗壓，還要好收納於極小的空間，他足足花了逾2年才成功做出符合標準的航太布料。 美國TPU大廠路博潤（Lubrizol）台灣區經理盧政毅解釋，TPU是一種高彈性、高防水性的材質，因耐用、可回收再製的環保特性，逐步取代含有塑化劑的聚氯乙烯（PVC）。
長期來看，根據經濟合作暨發展組織（OECD）公佈 2016 年之數據顯示，美國每千人平均擁有的病床數僅 2.8 床（目前預估 5 床），低於日本 13 床、南韓 12.4 床、德國 8 床、法國 5.9 床，仍有成長空間。 另根據 Markets and Markets 研究，全球醫療床市場將於 2030 年達 82.8 億美元，10 年 CAGR+7.5%，將維持穩定成長。 展望 2022 年，疫情雖仍持續，但隨覆蓋率提高，各國都開始逐漸解封，例如歐洲各國陸續在近期解除旅遊限制，美國各州也陸續解除口罩令。 而從相關旅遊、航空公司財報展望來看，戶外、旅遊等活動都在加速回溫，因此預估相關產業將有明顯成長。 三次加工製程則是依客戶給的產品設計圖，繼續將 TPU 機能布料進行裁剪、高週波及針車等工序（核心就是布與布之間的黏合）以製造出如保冷袋、充氣床、救生衣等產品。 由於製程並不難，這個階段的重點在於和客戶的合作緊密度、產品製造良率及品質的改善。
八貫競爭對手: 公司簡介
另以地區區分，以亞太地區擁有最大的市場規模，佔2022年全球收入的32%，主因為大陸及印度龐大的人口基數，帶動大量終端應用所致。 八貫的 TPU 產品被廣泛用在戶外、航太領域，皆為解封受惠產業，且公司同時擁有布料、成品製造能力，能提供客戶一條龍解決方案，除了客戶遍佈國際，更多為其 Tier1 供應商，公司更寡占認證期長、進入門檻高的航太、醫療領域，使其擁有足夠競爭力及護城河。 長期來看，公司將受惠於飛機輕量化帶動的逃生滑梯更換潮，以及國外競爭對手的減產（因此部分利潤比成品低），預估未來幾年都將有一定的成長動能。 而航太救生的毛利率（45%）遠高於戶外及醫療（25%、35%），未來隨營收佔比提高，也將提升公司毛利率。 八貫 企業股份有限公司八貫公司致力於設計及生產機能性布料及薄膜, 2008年創廠至今已取多項醫療及救生布料認證, 並於2009年8月率先亞洲市場得到最新歐規ISO12402外匯 ... 八貫企業股份有限公司(1342.TW)設立於1982年6月，總部位於宜蘭冬山鄉龍德工業區，主要生產TPU機能性布料產品及成品組件，擁有二個事業群，包括機能性布料事業群、成品組件事業群。
TPU 的製程可分為上游的 TPU 粒子製造，中游的 TPU 薄膜、機能性布料製造（以下稱二次加工）以及下游的成品製造（以下稱三次加工），而八貫為全球少數擁有橫跨中、下游製造能力的公司，且產品幾乎為寡占市場。 美國最大加護病房（ICU）醫療供應商Hill-Rom、救護車擔架龍頭Stryker的產品，都使用八貫開發的布料，連最難打進的航太領域，如波音、空中巴士的客機逃生滑梯，也不能沒有它。 路名資料庫，八貫公司致力於設計及生產機能性布料及薄膜, 2008年創廠至今已取多項醫療及救生布料認證, 並於20...。
